Ultracoin (USDU)

在稳定币赛道里，大多数项目还在纠结“怎么锚定更稳、流动性更好”。但当越来越多资金从TradFi向链上迁移时，单纯的“稳定”已经不够了。人们真正需要的是：既能保留美元属性，又能在链上持续产生收益，同时还能把黄金、美股等传统资产的逻辑也接进来。

最近关注到Unitas这个项目相比之前也是完全不一样了。它最早的核心产品是USDu / sUSDu —— 一个通过delta-neutral策略让美元资产产生收益的生息稳定币体系。简单说，就是把稳定价值变成了能自己“干活”的资产，而不是躺着吃利息。这在当时已经算是一个相对务实的切入点：不靠银行、不靠T-bill叙事，而是可以捕获 funding rate 和策略收益的主动资产。

但真正值得关注的，是它最近这波从单一产品到多资产层的系统性升级。

现在 Unitas 的产品矩阵已经扩展到三个方向：
1）美元层：USDu / sUSDu 依然是底座；
2）黄金层：新增 XGLD，基于 XAUT（Tether Gold）1:1 背书，在 BNB Chain 上实现原生铸造和赎回，让“会生息的黄金”成为现实；
3）股票层：正在推进Equity Basis Trade，通过币安美股现货+永续合约的delta-neutral操作，捕获股票永续市场的资金费率。

个人来看，后面两步的意义在于：传统黄金在链上长期处于“零收益”状态，XGLD 让它第一次可以和美元生息逻辑并行。同时也加密原生的 funding rate 逻辑，复制到美股资产上。

这三条腿走路，本质上是在做收益来源的多元化。以前靠资金费率吃饭，现在把黄金和美股永续也拉进来，风险敞口被明显摊薄。尤其是新策略，他们采用的是“小规模验证仓位 + 逐步扩大”的打法，而不是一上来就重仓，这在当前环境下其实是比较克制的做法。

更关键的是链的选择，Unitas把主战场放在了BNB Chain。不是随便选的。BSC有成熟的现货和永续流动性，有币安生态的天然协同（包括最近的 USDT0 合作），还有相对友好的 RWA 土壤。他们正在和香港上市公司 https://t.co/vl6WwvpLC4 推进战略合作，目标很明确：成为BSC上RWA资产的领先生息层。

这其实是把“生息资产层”这个概念，从单纯的稳定币叙事，升级成了覆盖美元、黄金、股票等多元现实资产的底层基础设施。用户不需要在不同协议之间来回切换，就能在一个框架下实现不同资产的 yi

很多人对Unitas @UnitasLabs 的印象还停留在做了个稳定币。
我最近翻了一遍他们的产品线和近期动作，觉得这个理解偏差挺大的，项目已经变成BNB Chain上的生息资产层不断赚现金流。协议本身有多资产，多收益最近还加了XGLD(黄金生息策略)和股票的资金费率策略，对BNB Chain来说熊市还能提供稳定的收益策略本身对TVL和让用户在链上参与有持续的推动作用，在币安钱包上一直都有年化 10% 的收益，原来背后是由各种策略支撑的。

稳定币和生息资产层的区别在哪？
稳定币项目的核心是锚定和流动性，赚的是发行利差，跟用户关系不大。生息资产层的逻辑不一样，它要解决的问题是怎么让链上资产变得有生产力，并且是可持续的现金流收益。

Unitas目前的核心产品是USDu和sUSDu。USDu是美元资产层，背后有抵押资产和收益策略组合。sUSDu 是USDu 的生息版本，收益直接来自USDu背后的策略。

大部分稳定币项目，储备资产的收益归发行方，跟持有者没关系。Unitas的做法是把策略收益传递到sUSDu持有者手里，协议的核心能力在于持续寻找、评估和接入新的收益来源，只要新收益来源通过风控，就可以加入策略组合。

最近Unitas在策略端做了一个新动作。引入 equity basis trade，也就是股票永续资金费率套利，这是一个仅在币圈股票市场有效的套利收益策略。有很多收益策略背后还是永续资金费率但因为加密周期的缘故收益已经降低不少，现在收益还能维持原来是加了股票永续资金费率的缘故。

策略逻辑不复杂。持有某个股票资产的现货敞口，同时做空对应的股票永续合约，两边对冲掉方向性价格波动，捕获永续市场的资金费率收益，和资金费率套利原理一样。

为什么这个策略值得关注？
因为加密货币的资金费率本身有周期性。市场杠杆需求下降时，收益就会缩水甚至亏损。股票永续的来源不同，是来自用户对代币化美股敞口的交易需求，不受周期影响。
在加密走弱的周期里，股票永续策略可以提供收益补充，降低 sUSDu 对单一收益来源的依赖。这条路在 BSC 生态里目前没看到第二家在跑。Unitas 对这个策略的初始配置并不激进，规模控制在 $3～5M，整体风险可控，等策略稳定了规模还可以再提升。

从USDu到XGLD生息黄金，再到把收益来源拓展到股票永续合约费率套利，多资产、多策略的生息资产层才是它真正的定位，用户端不变持有sUSDu生息，背后的策略根据行情和周期在变化和补充，稳定币收益不用再一直挪了。

研究了一下 Unitas 这个项目，这个算是 BNB Chain 版本的 Ethena。

去年上线，现在 TVL 大概 60M，位列 BNB Chain DeFi 前 20 吧。

首先 Ethena 模式大家都熟悉，无需赘述，本质上都是理财基金，基金份额以稳定币的形式存在。

@UnitasLabs 的稳定币是 $USDU，目前 APR 10% 左右。

主要看看底层策略，其实 Unitas 算是 BSC、Solana 两栖，稳定币在 BSC 更多，而底层策略有一半在 Solana 的 JLP 里，另一半则在 CEX。

也算是给 BSC 带来了多链收益率。

JLP 是 Jupiter 永续合约的对手盘 LP，主要是吃手续费+合约输家，目前 APR 大概 12% 左右。

其实 JLP 理论上没有办法完美对冲，不过能做到工程上的大致对冲，以应对极端行情的暴击。

而 CEX 部分，依然是托管在 Ceffu 里。根据 Unitas 透明度面板的披露，CEX 里大致一半 BTC+一半 U 的仓位。

BTC 部分，看起来像是熟悉的 BTC 现货作为保证金+吃等额空单费率，参考 Binance 上数据的话，最近 30 天大致是 4% 左右。

U 的部分暂不明确，可能在做 U 本位的所内套利策略。

上次披露说，自从 Binance 上了美股后，还可以做针对美股的套利策略，依然多头+等额空单的思路，赚空单费率，并保持 Delta 中性。

资产 Portfolio 算是比较清晰干净的。

另外关于 USDU 本身，目前仅限白名单铸造赎回。如果用户参与的话，主要是通过二级市场用 USDT/USDC 直接 Swap。

另外看起来，他们也在探索新的方向，除了 U 本位的 USDU 之外，还有黄金本位的 XGLD。

也顺手挖了一下 XGLD 的机制。它的底层资产是 Tether 的 XAUT，和黄金价格 1:1 锚定，最近新上线，还没有太多 APR 数据。

根据 @0xLoki_Zeng 的说法，这背后的策略，大致应该是以 XAUT 作为抵押物，借出 U，然后用 U 跑 U 本位的策略。

其实把 XAUT 换成 BTC、ETH 都是可以跑类似的策略，原理是相通的。不过这种产品给长持黄金的人，一些额外的利息，也是不错的。

最后提醒，如果单独持有 USDU 是没有利息的，依然需要质押成为 sUSDU。而 XGLD 是不需要的，自带利息。